國(guó)茂股份(603915)：收購(gòu)摩多利65%股權(quán) 拓展精密行星減速機(jī)產(chǎn)品線

事件描述

11 月8 日晚，公司發(fā)布公告，以現(xiàn)金形式收購(gòu)摩多利智能傳動(dòng)65%的股權(quán)，標(biāo)的公司估值3.15億，交易對(duì)價(jià)2 億元，并承諾標(biāo)的公司2023 年、2024 年、2025 年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于人民幣0.21、0.44、0.72 億元。

事件評(píng)論

此次收購(gòu)可補(bǔ)全公司產(chǎn)品線，打開新成長(zhǎng)空間。摩多利主營(yíng)產(chǎn)品為精密行星減速機(jī)，廣泛應(yīng)用于激光切割機(jī)、數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人/機(jī)械手、鋰電池設(shè)備、光伏設(shè)備、印刷設(shè)備等中高端裝備領(lǐng)域。根據(jù)QY Research，2022 年全球行星減速器銷量為540.15 萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)規(guī)模為12.03 億美元，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量231.91 萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)規(guī)模為5 億美元。公司此前聚焦于通用減速機(jī)的齒輪減速機(jī)、擺線針輪減速機(jī)兩大業(yè)務(wù)條線，并橫向拓展了專用減速機(jī)、工業(yè)齒輪箱、諧波減速器領(lǐng)域，平臺(tái)化效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，通過(guò)本次收購(gòu)則可補(bǔ)全精密行星減速機(jī)產(chǎn)品線，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品矩陣和下游應(yīng)用，同時(shí)也打開了新成長(zhǎng)空間。

產(chǎn)品協(xié)同+共用銷售網(wǎng)絡(luò)，有望推動(dòng)公司與收購(gòu)標(biāo)的實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。在產(chǎn)品端，摩多利產(chǎn)品與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)尤其是諧波減速器業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)上具有一定協(xié)同效應(yīng)，有利于加強(qiáng)與下游客戶的產(chǎn)業(yè)互動(dòng)。在銷售端，公司現(xiàn)有成熟、完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)有助于標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，摩多利2016 年即在法國(guó)成立合資公司Reckon Drives International，向海外高端客戶推廣產(chǎn)品，因此在歐洲有運(yùn)營(yíng)多年的銷售渠道，也可助力公司拓展歐洲市場(chǎng)。

摩多利具備較強(qiáng)的高端精密行星減速機(jī)競(jìng)爭(zhēng)力，有望助力國(guó)產(chǎn)替代。目前精密行星減速機(jī)高端領(lǐng)域基本由海外廠商主導(dǎo)，2022 年，行星齒輪減速器進(jìn)口均價(jià)達(dá)384 美元，而出口均價(jià)僅15 美元，反映目前高端行星減速機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)供給明顯不足。摩多利經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)開發(fā)與工藝積累，具備成熟、先進(jìn)的高精度行星減速機(jī)生產(chǎn)技術(shù)與工藝方案，并已建立起規(guī)模化的精密行星減速機(jī)產(chǎn)線與完善的質(zhì)量保證體系，通過(guò)ISO9001 國(guó)際質(zhì)量體系認(rèn)證，在高精度行星減速機(jī)領(lǐng)域具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司有望通過(guò)與收購(gòu)標(biāo)的的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代。

維持“買入”評(píng)級(jí)。公司平臺(tái)化效應(yīng)逐步體現(xiàn)，專用/高端減速機(jī)持續(xù)發(fā)力，看好公司與收購(gòu)標(biāo)的協(xié)同發(fā)展及盈利能力逐步改善。預(yù)計(jì)2023-2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1、5.2、6.3 億，對(duì)應(yīng)PE 分別為28x、22x、18x。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、制造業(yè)修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

2、專用減速機(jī)、高端減速機(jī)開發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。